金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì娜能组成什么词，娜字能组什么词语)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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