公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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