金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　<手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒strong>建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒。

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